行业与个股点评
     1） 贸易战升级利好再生资源及PPP 领域。2018 年3 月23 日，特朗普政府宣布将对至少500 亿美元的中国进口商品征收25%的关税。中国商务部随后亦表示，拟对自美进口部分产品加征关税，中美贸易战正式升级。1）进口原料占比降低，再生资源行业迎来整合良机，此次中国的反制措施中提出对回收铝行业加征25%关税，而从2017 年进出口数据看，中国对美国废铝采购量保持10%以上增速，已经接近国内再生铝行业年用量的30%，此次加税对行业影响巨大。结合前期国内的洋垃圾禁令，国内再生资源行业迎来整合良机。建议关注【葛洲坝】、【中再资环】。2）PPP领域将受益于国内市政基建投资提速。以十九大为新起点，中国经济的“全体系改革”加速推进，有望持续增强内生增长动力，进一步降低对出口引擎的依赖。而此次事件也将形成重要催化，国内市政基建投资需求有望受益于贸易战影响加速释放，以实现经济“保增长”目标。根据以上判断，我们认为作为国内市政基建投资的重要抓手，近期规范性不断提升的PPP领域值得重点关注。建议关注【碧水源】、【国祯环保】。

     2） 国务院总理李克强提名李干杰为生态环境部部长。根据宪法，国务院总理李克强提名李干杰为生态环境部部长。李干杰指出，正在按照中央要求，研究制定蓝天保卫战的三年作战计划，1、突出重点改善PM2.5 等因子、京津冀及周边等重点区域、钢铁石化等重点行业和领域以及秋冬重点时段；2、优化结构，主要包括产业、能源、运输和用地；3、强化四项支撑即执法督察、区域间联防联控、科技创新和宣传引导；4、实现使PM2.5的浓度明显下降，重污染的天数明显减少，大气环境质量明显改善，人民群众的蓝天幸福感明显增强。2018 年，我国环保工作中，空气治理依然是重中之重，蓝天保卫战的成果仍需要国家和人民的共同努力予以捍卫。

     与此相关的钢铁石化行业也对此作出了相应的措施。在此趋势下，钢铁、焦化行业排放管控将更加严格，大气污染治理及监测相关企业将成为利好对象。

     3） 中国环保协会发布《2017 年土壤修复行业发展评述和2018 年发展展望》。

     《评述》指出2017 年我国公开招标的场地调查与评价类项目约3 亿，场地修复类工程项目约50 亿，农田类修复项目约10 亿，矿山修复类项目（含废渣处置）约35 亿。《展望》指出“场地土壤污染成因与治理技术”重点科技专项2018 年启动，支持场地土壤污染形成机制、监测预警、风险管控、治理修复、安全利用等技术、材料和装备创新研发与典型示范，形成土壤污染防控与修复系统解决技术方案与产业化模式。《展望》表明了国家对土壤污染治理的决心以及相应的举措，在此计划中，未来土壤治理相关技术需要拓展，产业化模式将逐渐成形，土壤治理相关标的企业将有所受益。

     4） 国家发展改革委、住房城乡建设部印发了《兰州—西宁城市群发展规划》。

     规划指出，集中治理湟水流域水环境污染，实施全流域综合治理工程，到2020 年湟水河出省断面III 类水质达标率达到50%。全面推行河长制，在湖泊实施湖长制；加强污染源监管，推进危险废物处置能力建设；优化能源利用结构，降低生活用煤炭比重，因地制宜、积极稳妥推广散煤清洁化治理、煤改气和煤改电工程，对风沙源、城市周边裸露土地开展生态绿化修复，确保2030 年空气质量稳定达标，优良天气比例大幅提升，重污染天气基本消除。 发展改革委、住房城乡建设部重点对水环境与空气质量治理提出指导性意见，并明确了治理的目标。兰州—西宁城市群未来几年空气与水流域治理将成为行业治理重点，西北市场可成为新的利润点，区域内相关治理企业料将受益。

     5） 国家发展改革委、住房城乡建设部印发了《呼包鄂榆城市群发展规划》。

     规划指出，实施环境共治深化大气污染联防联控。制定城市群空气质量达标规划，聚焦产业排放源治理，协同推进移动源、生活源、农业源综合治理，到2035 年实现空气质量根本性好转。实行更严格的排放标准，加快重点行业清洁生产技术改造，坚决取缔“散、乱、污”企业，实施煤炭消费总量削减、散煤治理行动计划，推动天然气等清洁能源替代，严格控制重点污染物排放总量和强度。切实推进交通运输结构调整，提高铁路货运比例，推广使用清洁的高标准车用油品，加强车用油品质量监管。发展委、住建设部就大气治理问题对呼包鄂榆城市群提出了明确的目标，到2035年实现空气质量根本好转，除却排放标准的严格，清洁能源的替代，相关行业结构的调整也是需要考虑的重点，相信未来大气污染治理及清洁能源提供行业有望成重点利好对象。

     本周核心观点及投资建议
     行业估值持续回暖，内生逻辑逐步转向内在效率提升。我们认为尽管行业的风险偏好依然较低，但目前料不必过分悲观。从今年板块业绩普遍不达预期这一因素来看，我们认为主要有以下几个方面原因：1）今年以来政策面将环保提到一个史无前例的高度，市场对环保行业的预期相对较高，前期在估值上已经透支了基本面的变化；2）事实上在业绩层面，由于去年十九大前夕的政府换届和环保督查，使得在环保项目的释放和推进上效率相对会有些下降。3）去年全年融资成本上升，融资收紧，造成PPP 项目的融资落地进度缓慢，同样对项目进展形成拖累。

     此外，我们认为行业整体的估值逻辑也在逐步发生改变，行业从之前的总量控制过渡到现在的精细化管理，对环保公司来说，之前的野蛮生长阶段已经过去了，现在更注重治理效果和成本控制。行业的内生逻辑也由外部订单驱动转向内部效率的提升，因此我们看到近两年来环保各个子行业的外延并购显著增多。

     市场偏好转向高安全边际，优质运营类公司有望脱颖而出。展望今年，我们认为环保行业将否极泰来，对此我们主要基于以下几大逻辑：1）中央环保督察“回头看”，2019 年将进行第二轮环保督察催生2018 年全年治理需求爆发；2）行业政策推动力度持续加强，尤其是“十九大”提出的“金山银山”论，将环保放在了三大攻坚战之一的地位；3）环保行业的工程收入确认存在项目结转周期，今年未完成的部分有望在后续年份逐步确认，由于订单持续稳步增长，我们对于未来年份的业绩还是保持乐观；4）基金公司年报后，环保股仓位处于2016 年以来最低位置，具有战略配置机会。此外，近期两会召开也会使得环保的政策关注度再次提升。

     随着行业估值的消化，其实大量的上市公司已经到了一个非常合理的价格区间，未来市场逻辑如果继续朝着高安全垫，高确定性这个方向去走，那环保行业的一些有优质运营资产和稳定增长的公司有望逐渐脱颖而出。

     由粗放走向规范化，环保PPP 有望重获新生。对于PPP 的看法我们认为未来也会出现分化，近一段时间由于融资收紧，对部分新增的PPP 项目的落地执行造成困难，但我们认为PPP 作为一项基本国策不会轻易停滞不前，但同样回到之前我们提到的从粗放到精细的这个逻辑，随着财政部对PPP 项目库清理的完成，之前承接PPP 比较稳健，现金流及回款健康的企业有望继续受益于PPP 的大逻辑，但是之前路子比较野，现金流差的企业将会在经营出现困难。此外，在融资收紧的大背景下，一部分流动性资产尤其是拥有大量在手现金的企业将会逆势在优质资源的争夺中抢占先机。

     从子行业来看，我们认为危废和工业大气治理的景气度将比较高，首先这两个子行业都主要受益于工业环保的大逻辑，尚处于从无到有的阶段，并且收入的确认都主要集中在运营阶段，相对业绩波动性会比仅仅做工程端的公司要小，未来可能继续受到关注
我们推荐关注核心组合碧水源、龙净环保、龙马环卫、联美控股、国祯环保、清新环境。

     行业重点数据
     环渤海动力煤3 月21 日的价格为572.00 元/吨，较上周相比无变化；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价格3 月23 日报574.4 元/吨，与上周相比下跌5.87%。发改委数据显示，2017 年12 月天然气产量136 亿立方米，增长2.9%，11 月进口量90 亿立方米，增长40.8%；消费量213 亿立方米，增长16.8%。

     2018 年2 月全社会用电量4557.32 亿千瓦时，同比增长2.03%；其中第一产业用电量66.57 亿千瓦时，同比上涨6.15%，占全社会用电量的1.46%；第二产业用电量2,802.02 亿千瓦时，同比下降3.76%，占比为61.48%；第三产业用电量820.28 亿千瓦时，同比增长14.11%，占比为18.00%；城乡居民生活用电量868.45 亿千瓦时，同比增长12.26%，占比为19.06%。

     风险提示
     市场系统性风险；环保政策推进不及预期；项目落地进度不及预期。